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近日，國內(nèi)沿海地區(qū)油廠豆粕報價：遼寧大連3010元/噸，天津2990元/噸，山東2960元/噸，江蘇3000元/噸，廣東3000元/噸，平均報價2992元/噸，與貿(mào)易商報價相比高出20～50元/噸。與12月初相比，油廠報價下跌210元/噸，跌幅6.5%；而貿(mào)易商報價平均下跌190元/噸，跌幅6.3%。

豆粕報價下跌的主要原因是中美貿(mào)易關(guān)系有望緩和，市場預(yù)期增加進(jìn)口美國大豆，加之非洲豬瘟疫情影響，從10月10日開始至上周五，豆粕現(xiàn)貨價格下跌750元/噸，跌幅高達(dá)19.6%，致使貿(mào)易商大幅虧損。據(jù)市場調(diào)查，目前廠商普遍看空豆粕行情。筆者認(rèn)為，壓榨利潤持續(xù)惡化，豆粕有望“絕地反擊”。

進(jìn)口大豆成本降低成定局

據(jù)統(tǒng)計，11月船期、12月進(jìn)口的巴西大豆平均到港成本為3590元/噸，比11月份進(jìn)口的巴西大豆平均到港成本下跌23元/噸，跌幅0.6%。截至上周五統(tǒng)計，12月船期、明年1月進(jìn)口的巴西大豆平均到港成本為3544元/噸，比上周末下跌27元/噸，跌幅0.7%。統(tǒng)計期間，美豆期貨1901合約收盤價上漲31美分/蒲式耳，漲幅3.5%，運行區(qū)間為844.4～928美分/蒲式耳。

目前，巴西大豆升貼水為67美分/蒲式耳，比10月初下跌198美分/蒲式耳，跌幅74.7%。人民幣匯率先漲后跌，與10月初相比，幾乎沒有變化。由于升貼水下跌幅度大于盤面上漲幅度，加之匯率和運費穩(wěn)定，導(dǎo)致進(jìn)口大豆成本下跌。預(yù)計明年1月份我國進(jìn)口大豆成本為3500元/噸，明年2月份進(jìn)口南美大豆成本為3410元/噸，比上周末下跌26元/噸，跌幅0.7%，進(jìn)口大豆成本降低已成定局。

壓榨有望進(jìn)入減虧周期

按照12月份進(jìn)口巴西大豆平均到港成本3590元/噸，對應(yīng)大連期貨12月14日1901合約豆粕收盤價2803元/噸、豆油收盤價5012元/噸計算，壓榨利潤為-403.8元/噸。壓榨利潤從10月10日的高點340.2元/噸震蕩下跌至上周五的低點-403.8元/噸，下跌744元/噸，跌幅218.8%。同期豆粕收盤價格下跌624元/噸，跌幅17.8%；而豆油下跌832元/噸，

跌幅14.2%。對應(yīng)豆粕、豆油1905和1909合約，分別虧損510元/噸和449.7元/噸。

按照12月份進(jìn)口巴西大豆平均到港成本3590元/噸，對應(yīng)吉林長春地區(qū)12月14日現(xiàn)貨豆粕價格3070元/噸、豆油價格5260元/噸計算，壓榨利潤為-322.6元/噸。壓榨利潤從10月10日的高點471.5元/噸震蕩下跌至上周五的低點-322.6元/噸，下跌794.1元/噸，跌幅168.5%。同期現(xiàn)貨豆粕下跌750元/噸，跌幅19.6%；而豆油下跌760元/噸，跌幅12.6%。

1901合約豆油由于交割原因，走的有點極端，豆油跌幅大于豆粕。而現(xiàn)貨跌幅基本相等，導(dǎo)致1901合約豆粕和豆油比值擴(kuò)大不多，明顯小于現(xiàn)貨比值擴(kuò)大的幅度。由于壓榨虧損超過市場預(yù)期，同時超過歷史虧損低點，期貨和現(xiàn)貨壓榨虧損均接近尾聲，有望逐步進(jìn)入減虧周期。

大豆豆粕比值擴(kuò)大或受限

據(jù)統(tǒng)計，近4年大豆與豆粕的現(xiàn)貨比值運行區(qū)間為0.9～1.17，而期貨1901合約比值運行區(qū)間為0.95～1.28。從2018年10月10日的現(xiàn)貨比值低點0.924擴(kuò)大到2018年12月14日的高點1.169，上漲26.5%。同期現(xiàn)貨豆粕下跌750元/噸，跌幅19.6%；大豆下跌23元/噸，跌幅0.6%。走出大豆跌幅明顯小于豆粕跌幅、比值擴(kuò)大格局。而豆粕期貨1901合約下跌624元/噸，跌幅17.8%。對應(yīng)1901、1905、1909合約，比值分別為1.25、1.35、1.33。期貨和現(xiàn)貨比值均接近歷史高點，繼續(xù)擴(kuò)大非常有限，也就是說，豆粕下跌空間很小。

期貨和現(xiàn)貨壓榨虧損狀況持續(xù)惡化，不排除繼續(xù)惡化的可能，但是空間很小。由于現(xiàn)貨壓榨虧損高達(dá)322.6元/噸，大幅超過2018年6月8日的虧損110元/噸和2017年5月30日的虧損126元/噸。而期貨3個合約分別虧損403元/噸、510元/噸、499.7元/噸，超過歷史虧損低點200元/噸以上。

大豆與豆粕的比值接近歷史高點，繼續(xù)擴(kuò)大空間很小，也就是說，豆粕下跌空間很小，反而轉(zhuǎn)為上漲行情。由于壓榨虧損嚴(yán)重，油廠有可能采取非常規(guī)手段來解決虧損問題，綜合測算，油廠轉(zhuǎn)為盈虧平衡，豆粕理論上應(yīng)該有300元/噸的上漲空間。