2020-03-18 17:04:41
2月下旬以后，下游短暫的補(bǔ)庫需求以及免收公路運(yùn)輸費(fèi)用刺激低庫存的貿(mào)易商積極入市收糧，造成主產(chǎn)區(qū)玉米市場(chǎng)繁榮的景象。但下游補(bǔ)庫需求以及階段性供應(yīng)偏緊的態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)不太會(huì)持續(xù)。隨著玉米下游到廠量增加，補(bǔ)庫之后的觀望情緒再起，而基層四成余糧有待釋放，飼用需求和深加工開工均不佳，階段性供給偏緊的態(tài)勢(shì)將會(huì)轉(zhuǎn)變，這種情況下很難支撐玉米價(jià)格繼續(xù)上漲。玉米供需缺口預(yù)計(jì)在2020年末出現(xiàn)，而市場(chǎng)也將提前反映預(yù)期。中央一號(hào)文件提出各省市抓好生豬復(fù)養(yǎng)，確保2020年年底前生豬產(chǎn)能基本恢復(fù)到接近正常年份水平，預(yù)計(jì)2020年下半年以后生豬有望出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。總體來說，中長(zhǎng)期玉米供需收緊，市場(chǎng)提前反應(yīng)，因此中長(zhǎng)期玉米價(jià)格有望上漲。
一、玉米市場(chǎng)基本面邏輯分析
供需邏輯貫穿玉米市場(chǎng)。玉米供給相對(duì)比較穩(wěn)定，關(guān)注點(diǎn)在于供給節(jié)奏，包括基層售糧節(jié)奏與儲(chǔ)備糧拍賣節(jié)奏。玉米需求的不確定性比較大，決定著玉米價(jià)格走勢(shì)。比如2017年至2019年供需缺口預(yù)期主導(dǎo)下玉米連續(xù)走高，2019年二季度以后，需求預(yù)期減弱，供需缺口收窄，玉米持續(xù)走低。2020年來看，玉米供需缺口依然存在，并且預(yù)計(jì)缺口會(huì)放大。需求方面，中央一號(hào)文件明確提出到恢復(fù)生豬存欄，力度較大。因此，預(yù)計(jì)二季度以后，玉米上漲的概率較大。短期來看，供給、需求一季度均被春節(jié)和重大公共衛(wèi)生事件所抑制，復(fù)工之初玉米有補(bǔ)庫需求，而基層封路等情況導(dǎo)致玉米階段性上漲。物流恢復(fù)以后，貿(mào)易商積極建庫，樓子糧不急于出售，玉米近期偏強(qiáng)走勢(shì)。而從需求來看，目前需求主要是基于建庫、補(bǔ)庫，并非完全是下游需求端的實(shí)質(zhì)性消化，后期如果需求跟不上，那么玉米二季度仍有偏空預(yù)期。目前關(guān)注供給節(jié)奏、需求恢復(fù)情況等。
二、玉米供給市場(chǎng)分析
基層售糧進(jìn)度主要是影響階段性玉米供給，截至2月底，全國(guó)新季玉米銷售進(jìn)度為64%，基層仍有3-4成余糧，新季玉米供應(yīng)壓力依然存在。目前東北地區(qū)趴地糧不多了，而樓子糧暫不急于出售，惜售情緒短期挺價(jià)玉米?；鶎酉壑饕腔诤笫行枨蟮牧己妙A(yù)期，但是基層終歸將余糧變現(xiàn)的需求較大，如果玉米需求跟不上，價(jià)格持續(xù)難漲，那么惜售情緒恐怕難以為繼。
港口玉米庫存主要體現(xiàn)為玉米短期供應(yīng)的情況。庫存量大一般體現(xiàn)為短期的供應(yīng)量充足，但也不盡然。比如，2020年春節(jié)之前，港口玉米庫存創(chuàng)下近十年新低，低庫存體現(xiàn)的并非完全供應(yīng)緊缺，還體現(xiàn)貿(mào)易商對(duì)于當(dāng)時(shí)的玉米價(jià)格并不接受，采購建庫謹(jǐn)慎，也就是說不看好后市行情也是造成玉米港口庫存低的原因。2月份以來，南北港口玉米庫存有所恢復(fù)，但總量依舊不多。當(dāng)前低庫存主要在于基層惜售疊加下游補(bǔ)庫所致，隨著新季玉米供應(yīng)壓力繼續(xù)釋放，港口玉米庫存有望增加，玉米市場(chǎng)后期供應(yīng)也將出現(xiàn)一段時(shí)期的充足狀態(tài)。
三、玉米需求市場(chǎng)分析
去年生豬產(chǎn)能下滑約40%，今年春節(jié)以來疫情沖擊養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)及銷售，集中補(bǔ)欄時(shí)間被動(dòng)延后，短期內(nèi)生豬產(chǎn)能缺口仍難以有效恢復(fù)，預(yù)計(jì)上半年生豬市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)維持高位水平。目前我國(guó)政府已經(jīng)將生豬穩(wěn)產(chǎn)保供作為中央、國(guó)務(wù)院2020年農(nóng)業(yè)農(nóng)村重點(diǎn)工作，為恢復(fù)生豬生產(chǎn)將養(yǎng)殖場(chǎng)戶貸款貼息補(bǔ)助范圍從5000頭場(chǎng)放寬至500頭場(chǎng)等措施也將刺激養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄加快，長(zhǎng)期隨著生豬產(chǎn)能恢復(fù)，豬價(jià)也將逐漸穩(wěn)定并趨于向下調(diào)整，下半年生豬市場(chǎng)產(chǎn)能有望恢復(fù)至往年正常水平。
據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年1月份，全國(guó)能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)1.2%，連續(xù)4個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)，與去年9月份相比增長(zhǎng)8%。2020年1月份生豬生產(chǎn)穩(wěn)步恢復(fù)，去年12月份、今年1月份生豬出欄環(huán)比分別增加14.1%和17.9%，每頭肥豬出欄活重環(huán)比分別增長(zhǎng)2.6%和1.1%。
2月18日國(guó)務(wù)院最新：抓好畜禽生產(chǎn)。對(duì)重點(diǎn)地區(qū)損失較大的家禽養(yǎng)殖場(chǎng)戶給予延長(zhǎng)還貸期限、放寬貸款擔(dān)保等政策支持。推動(dòng)屠宰企業(yè)與養(yǎng)殖場(chǎng)戶對(duì)接。加快恢復(fù)生豬生產(chǎn)，將養(yǎng)殖場(chǎng)戶貸款貼息補(bǔ)助范圍由年出欄5000頭以上調(diào)整為500頭以上。增加凍豬肉國(guó)家收儲(chǔ)。加強(qiáng)重大病蟲害防治，強(qiáng)化監(jiān)測(cè)，做好各項(xiàng)應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。
2016年以來，我國(guó)玉米深加工產(chǎn)能擴(kuò)增，近兩年玉米深加工產(chǎn)能擴(kuò)增速度放緩。2020年春節(jié)時(shí)間較早，并且假期國(guó)內(nèi)重大公共衛(wèi)生事件發(fā)酵，玉米深加工行業(yè)開工率大幅下降。
深加工開工率來看，玉米淀粉行業(yè)來看，2月平均開工率為43.64%，較1月均值的69.74%下降26.10個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期的 73.03%下降29.39個(gè)百分點(diǎn) 。玉米酒精行業(yè)來看，2月平均開工率為67.05%，較1月開工率均值的73.96%下降6.91個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期的56.16%增加10.89個(gè)百分點(diǎn)。淀粉行業(yè)今年開工率好于去年主要原因在于酒精價(jià)格上漲導(dǎo)致利潤(rùn)好轉(zhuǎn)。
四、總結(jié)與操作建議
玉米短期供給壓力較大，上行乏力。2月下旬以后，下游短暫的補(bǔ)庫需求以及免收公路運(yùn)輸費(fèi)用刺激低庫存的貿(mào)易商積極入市收糧，造成主產(chǎn)區(qū)玉米市場(chǎng)繁榮的景象。但下游補(bǔ)庫需求以及階段性供應(yīng)偏緊的態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)不太會(huì)持續(xù)。隨著玉米下游到廠量增加，補(bǔ)庫之后的觀望情緒再起，而基層四成余糧有待釋放，飼用需求和深加工開工均不佳，階段性供給偏緊的態(tài)勢(shì)將會(huì)轉(zhuǎn)變，這種情況下很難支撐玉米價(jià)格繼續(xù)上漲。
中長(zhǎng)期看好需求恢復(fù)，上行可期。玉米供需缺口預(yù)計(jì)在2020年末出現(xiàn)，而市場(chǎng)也將提前反映預(yù)期。中央一號(hào)文件提出各省市抓好生豬復(fù)養(yǎng)，確保2020年年底前生豬產(chǎn)能基本恢復(fù)到接近正常年份水平，預(yù)計(jì)2020年下半年以后生豬有望出現(xiàn)恢復(fù)性上漲。
總體來說，中長(zhǎng)期玉米供需收緊，市場(chǎng)提前反應(yīng)，因此中長(zhǎng)期期價(jià)有望上漲。就5月合約而言，1950元/噸承壓，短期玉米供需偏緊態(tài)勢(shì)難以持續(xù)，預(yù)計(jì)短期偏弱走勢(shì)，有可能跌至1900元/噸甚至1900元/噸下方，隨后預(yù)計(jì)上漲，上漲的時(shí)間節(jié)點(diǎn)在于需求真正出現(xiàn)啟動(dòng)跡象。因此做多的話，是建議在9月合約進(jìn)行操作。就9月合約而言，思路也是短空長(zhǎng)多，短期2000元/噸承壓，預(yù)計(jì)跌至1900-1950元/噸后再上漲。由于認(rèn)為5月合約短期難以向上突破1950元/噸，因此可考慮賣出5月行權(quán)價(jià)為1960元/噸的看漲期權(quán)，以降低玉米倉儲(chǔ)成本。
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